Несмотря на самый тяжелый кризис, которого Европа не видела с Второй мировой войны, евро остается на том же уровне по отношению к доллару (1,25), что и в ноябре 2008г. Хотя в течение прошедших двух лет по мере развертывания кризиса суверенного долга инвесторы и требовали ослабления евро, единая валюта держалась достаточно прочно, и в первые месяцы текущего года даже укрепилась по отношению к доллару США. Одна из причин такой устойчивости может быть связана с зарубежными потоками активов европейских валютно-финансовых учреждений, отмечают аналитики швейцарского частного банка Lombard Odier.
В самом деле, репатриация зарубежных активов в периоды напряженного положения в экономике для европейской банковской системы с чрезмерной долей заемных средств могла препятствовать значительному ослаблению валюты - до самого последнего времени.
Процентное изменение зарубежных активов европейских валютно-финансовых учреждений за шесть месяцев *
график
*) фиолетовая линия, левая ось, инвертирована) по сравнению с процентным изменением за 6 месяцев индекса номинального эффективного валютного курса (оранжевая линия, правая ось
Источник: DataStream, расчеты Lombard Odier
"Но что произойдет после этого, с учетом того, что рассматриваемые факторы противодействуют друг другу?", - задаются вопросом эксперты Lombard Odier.
С одной стороны, по словам специалистов банка, существуют неоспоримые структурные факторы, которые с высокой вероятностью, в конечном счете, отражаются на единой валюте. По состоянию на конец марта депозиты Греции overnight по сравнению с июнем 2010г. снизились на 30%. За менее чем два года из греческих банков утекло 30 млрд. евро. За тот же период времени 119 млрд. евро ушло из банковской системы всего блока PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания).
Снижение депозитов валютно-финансовых учреждений overnight с июня 2010г.
график
Источник: DataStream, расчеты Lombard Odier
"Массовые изъятия вкладов из банков обычно являются первыми симптомами банковских кризисов. Более того, банки PIIGS в течение последнего года активно увеличивали свою открытую позицию по внутреннему государственному долгу, одновременно сокращая свои кредиты частному сектору", - подчеркивают специалисты.
Совокупные активы валютно-финансовых учреждений PIIGS (индексированные к 1,0 в июне 2011г.)
график
Источник: DataStream, расчеты Lombard Odier
"Поэтому в то время как совокупная база активов оставалась неизменной, банки PIIGS фактически ухудшили качество своих балансов. По сути, государства покупали собственные долги за счет заимствований со стороны тех самых отечественных банков, которые они поддерживали. Такого рода схема в долгосрочной перспективе оказывается нестабильной, и в определенный момент времени повлияет на евро - в частности, потому что он по-прежнему дорогой по сравнению с большинством ведущих валют, если исходить из паритета покупательной способности", - отмечают аналитики.
"С другой стороны, с учетом очень крупных открытых позиций Франции и Германии по отношению к блоку PIIGS (примерно 1 трлн евро) мы ожидаем активных политических ответных мер Центрального банка Европы (ЕЦБ) в гораздо больших масштабах, чем в ходе двух предыдущих операций долгосрочного рефинансирования (LTRO). В самом деле, при налоговых поступлениях на уровне 2 трлн евро по сравнению с размером европейской банковской системы 33 трлн евро, Франция и Германия не располагают возможностями защищать финансовые учреждения, не говоря уже об их спасении. Единственным участником с достаточным потенциалом для действий является ЕЦБ. Если он при этом добьется успеха, это повлечет за собой временные промежутки принятия рисков, благоприятные для евро, особенно, в сочетании с продолжающейся репатриацией зарубежных активов европейских банков", - добавляют специалисты.
В более краткосрочной перспективе в ожидании интервенций ЕЦБ эксперты рекомендуют защищать портфельные позиции в евро. Такие хеджевые позиции могут быть временно закрыты в случае крупных и успешных интервенций ЕЦБ. В более долгосрочной перспективе аналитики по-прежнему ожидают обесценивания евро.
Размещено на ForexAW.com
с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг