Низкие ставки, доллар и экономика

Низкие процентные ставки выгоняют доллар за границу. Капиталу нужно остаться на родине, чтобы стимулировать бизнес и создавать новые рабочие места.

После краха Lehman в 2008 г. Федеральная резервная система перешла на чрезвычайную монетарную политику, чтобы спасти мировую финансовую систему. В своем выступлении на слушаниях перед Банковским комитетом Сената председатель ФРС Бен Бернанке сказал: "Мы должны подготовиться к плавному и своевременному сворачиванию чрезвычайной политической поддержки по мере восстановления рынков и экономики". Получается, что масштабное монетарное стимулирование никуда не денется, но теперь ему дают другие, менее убедительные объяснения. ФРС надеется, что после стабилизации системы, пониженные искусственным образом процентные ставки и покупки ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными, вызовут рост. Вместо этого они приводят к оттоку долларов за границу и растрачиванию ценного капитала роста в виде пузырей на рынках активов и сырья.

С момента демонстрации мирового сотрудничества 6 ноября на встрече стран Большой двадцатки чрезвычайные меры ФРС неоднократно подвергались критике со стороны остальных государств мира. Азия предупредил президента Барака Обаму во время его последнего посещения, что нулевая ставка по федеральным фондам наводнила Азию избыточным количеством долларов, породив пузыри активов и подорвав мировой рост. Европа быстро присоединилась к недовольной Азии. 20 ноября Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил, что политика США грозит "сильнейшими волнениями". Президент Европейского центрального банка Жан-Клод Трише неоднократно пытался поддержать приверженность США сильному доллару, последний раз - словами "Я верю в искренность американских властей".

Тем не менее, уже спустя год после разгара паники ФРС продолжает обещать практически нулевые процентные ставки на длительное время и тратить более $3 млрд. в день на дорогостоящие ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными, в рамках $1.25 плана. Капитал распределяется не по цене, а на основании доступности и связей. Большую часть получает правительство, затем идут иностранцы, а Уолл-Стрит и крупным компаниям достается то немногое, что осталось. Парадокс политики нулевых ставок в сочетании со стремлением Вашингтона к слабому доллару заключается в том, что в Азии американского капитала навалом (корпорации и инвесторы остерегаются слабеющей валюты США), а на родине его не хватает. В отношении золота и нефти политика низких ставок довольно эффективна, она ослабляет доллар, повышая цены на сырье и предоставляя трейдерам средства для покупки. Рынки практически провоцируют ФРС прекратить политику нулевых ставок.

Но для малого бизнеса и новичков на рынке распределение капитала имеет разрушительные последствия, приводит к банкротству компаний и болезненным увольнениям. Тысячи фирм не откроются из-за нехватки кредитов, - частично из-за того, что правительства и крупные корпорации набрали себе больше займов, чем требуется (в связи с их дешевизной). Страны с более высокими процентными ставками, например, Австралия, считаются менее рискованными, потому что в случае еще одной катастрофы они смогут их понизить. Это приносит им капитал и рабочие места, которые могли принадлежать и странам с практически нулевыми процентными ставками. По данным Международного валютного фонда, ВВП США упал до 24% от мирового ВВП с 32% в 2001 г. Капитал США боится слабого доллара и высоких налоговых ставок, в связи с чем доля США на мировом фондовом рынке упала с 45% до 30%. США с Японией находятся у самого подножия, а ожидания по процентным ставкам в этих странах настолько низки, что они отталкивают инвестиции.

Однако ФРС находится не в такой уж безвыходной ситуации. Большая часть текущих стимулов страны направлена на рынок сырья и иностранные экономики, - именно поэтому Азия жалуется на пузыри. В рамках программы по чрезвычайному стимулированию корпорации охотно занимают доллары и на радость Уолл-Стрит используют прибыль для расширения своего зарубежного бизнеса. Если бы удалось сохранить эту тенденцию, ФРС могла бы постепенно свернуть свои чрезвычайные меры и в то же время обеспечить надлежащее регулирование политики. Первоочередная задача заключается в том, чтобы направить капитал, который на данный момент финансирует шахты по добыче золота и пузыри активов в других странах, на финансирование малого бизнеса и гарантированных ипотечных закладных, приобретаемых ФРС. Это остановит падение доллара, которое приводит к его оттоку.

Инфляция в США остается относительно низкой, поэтому малейший намек ФРС на возвращение к обычной монетарной политике (которого пока не ожидается, если судить по выступлению Бернанке) вызовет резкое укрепление доллара и массовый приток капитала. Ставка по федеральным фондам может быть практически нулевой и дальше, но ФРС больше не может обещать "исключительно низких ставок в течение длительного периода времени", как в прошлом месяце. Чем раньше ФРС откажется от чрезвычайных мер, тем быстрее рынки смогут возобновить свою работу по распределению капитала и оценке относительной стоимости. США выиграют от участия рынков в распределении мирового капитала, поскольку это позволит создать новые рабочие места и поддержать малый бизнес.

Чтобы ускорить приток капитала, ФРС может упомянуть о важности американской валюты в будущем отчете комитета по политике в отношении процентной ставки и инфляционных рисков. В своем выступлении перед Экономическим клубом Нью-Йорка г-н Бернанке сказал, что проводимые политики "поддерживают силу доллара и являются источником мировой финансовой стабильности". Упоминание об этом в отчете ФРС по проводимой политике - без обычного перемигивания со сторонниками девальвации - вызовет приток капитала в США, упростит кредитование предприятий малого бизнеса и создаст новые рабочие места, после того как ФРС, наконец, задумается об увеличении ставок.

Если ФРС объявит о скором отказе от чрезвычайных мер, это будет иметь два других благоприятных последствия. Китаю следует пойти на укрепление юаня, если власти страны считают, что доллар застрахован от краха. В противном случае укрепление юаня ускорит полет доллара, вызвав еще большее увеличение цен на сырье. Помимо всего прочего, ФРС должна сохранить свою независимость, которая находится под вопросом проверок со стороны Конгресса, по крайней мере, пока не завершены чрезвычайные меры. Уолл-Стрит угрожает устроить бунт, если ФРС даже просто подумает о том, чтобы поднять белый флаг. Финансовый центр обожает массивность ФРС, получая огромные прибыли от торговли нестабильными валютами, спекулятивных сделок (берут краткосрочные долларовые кредиты по практически нулевой ставке и покупают долгосрочные активы за границей) и прибыльных операций по переводу американского капитала за границу. Суть в том, что сложные операции, связанные с практически нулевыми ставками, которые еще больше взвинчивает цены на активы, не способствует повышению занятости и росту малого бизнеса. Разумнее отказаться от чрезвычайных мер по стимулированию и помочь рынкам направить капитал, который сейчас уходит в пузыри, в экономику и рынок труда.

По материалам The Financial Times

forexpf.ru