Греция - это всего лишь первое испытание для европейской валюты

Отмар Иссинг, один из отцов-основателей евро, очень верно выделил принципы на которых базируется единая валюта. Евро был задуман и создан как инструмент монетарный, но не политический. Страны-участницы Союза учредили единый центральный банк, но не передали этому общему органу власти право облагать налогом своих граждан. Этот принцип закреплен в Маастрихском договоре и с тех пор активно интерпретируется на все лады немецким конституционным судом. Евро был уникальным и необычным творением, и сейчас его жизнеспособность проходит серьезную проверку на прочность. У него есть серьезный и очевидный изъян. Полноценной валюте требуется не только центральный банк, но и казначейство (министерство финансов). Такое казначейство может не заниматься постоянным налогообложением граждан, однако, использовать эту возможность при необходимости, например, во время кризиса. Когда финансовая система находится на грани краха, центральный банк может обеспечить ее ликвидностью,но только казначейство может решить проблему платежеспособности. Это общеизвестный факт, очень маловероятно, что о нем не знали те, кто задумывал евро и участвовал в его создании. Иссинг признает, что он был в числе тех, кто считал образование монетарного союза без политической ветви власти попыткой поставить телегу впереди лошади.

Итак, телегу поставили впереди лошади - таким образом был создан Европейский Союз. Появились ограниченные, но политически вполне достижимые цели и графики, однако, все прекрасно знали, что их будет не достаточно, понадобятся новые шаги и новые действия. По ряду причин процесс постепенно остановился. Сейчас развитие ЕС заморожено на текущей стадии. То же самое относится и к евро. Кризис 2008 года, вынудивший членов Союза спасать свои банковские системы, раскрыл нам глаза на дефекты и изъяны его конструкции. Апофеозом стал долговой кризис в Греции. Если члены Евросоюза не смогут выйти из летаргического сна и продолжить процесс развития, евро обречен. Изначально, при создании единой валюты, было объявлено, что члены Союза будут следовать ограничениям, установленным Маастрихским договором. Однако предыдущее правительство Греции допустило вопиющие нарушения этих ограничений. Правительство Георга Папандреу, избранное в прошлом октябре, с обязательством навести порядок, сообщило, что дефицит бюджета в 2009 году составил 12.7%, чем повергло в состояние глубокого шока не только рынки, но и европейские власти.

Европейские власти удовольствовались планом постепенного снижения дефицита, с первым шагом уменьшения на 4%. Однако рынкам этого мало. Премия за риск по греческим государственным облигациям по-прежнему держится в области 3%, что лишает Грецию большинства преимуществ участия в Еврозоне. Если ситуация не изменится, Греции просто не удастся вытащить себя из долгового болота, что бы она ни делала. Дальнейшее сокращение бюджета будет лишь сильнее угнетать экономическую активность, что приведет к сокращению налоговых поступлений и ухудшению соотношения долга к ВВП. Таким образом, премия за риск не вернется к былым уровням без помощи извне. Ситуация ухудшается развитием событий на рынке свопов на дефолты по кредитам: сейчас перевешивает лагерь тех, кто делает ставку на падение. При покупке CDS, риск автоматически снижается, если они не срабатывают. Это действие можно считать противоположным короткой продаже акций, где, в случае ошибки, риск автоматически возрастает. Спекуляции на рынке CDS могут спровоцировать дальнейший рост премии за риск.

Министры стран Еврозоны на своем последнем заседании осознали сложность ситуации и обязались "поддерживать финансовую стабильность Еврозоны в целом". К сожалению, они еще не нашли механизмы для реализации своих обязательств, поскольку текущие институциональные соглашения не годятся для этих целей - хотя статья 123 Лиссабонского договора и обеспечивает необходимую правовую базу. Совместный выпуск обеспеченных еврооблигаций для рефинансирования, скажем, 75% долга, подлежащего погашению в случае достижения Грецией обещанных показателей, стал бы оптимальным решением. Афинам осталось бы поднапрячься и профинансировать остальное. Подобные меры помогли бы существенно снизить стоимость финансирования и, по своей сути. соответствовали бы распределению кредитов МВФ траншами. Но в настоящее время, с политической точки зрения, это невозможно, поскольку Германия категорически против того, чтобы служить кормушкой для своих незадачливых соседей. Таким образом, никаких вменяемых альтернатив не остается.

Правительство Папандреу намерено исправить ошибки прошлого, ему оказывается широкая общественная поддержка. Когда у руля были их предшественники, по стране то и дело прокатывались волны массовых протестов, однако, сейчас народ, кажется, с радостью готов вступить на путь лишений, если он приведет его к избавлению от бюджетных проблем - а их очень много. Таким образом, Греции хватило бы временной помощи. Однако, остается еще Испания, Италия, Португалия и Ирландия. Вместе их слишком много, чтобы можно было обойтись такого рода мерами. Спасение Греции еще не гарантирует спасение евро. Даже если ему удастся преодолеть текущий кризис, что делать, если грянет новый? Ясно одно: нужен жесткий мониторинг и контроль за исполнением институциональных соглашений в случае оказания помощи на определенных условиях. Также желательно создать надежный и хорошо организованный рынок еврооблигаций. Вопрос в том, сможет ли Европа собрать свою политическую волю в кулак для этих шагов.

Джордж Сорос,

По материалам The Financial Times

forexpf.ru