Для евро складывается умеренно-негативная картина.

Цикл укрепления доллара еще не закончился, считает аналитик "Арбат Капитал" Александр Орлов. Все объемы напечатанных долларов будут перекрыты более быстрым восстановлением американской экономики, бегством из других мировых валют (пока это евро, на очереди фунт и иена) и улучшением структуры счета текущих операций США за счет ревальвации юаня. Тем не менее, как и цикл обесценения доллара, цикл укрепления доллара, начавшийся летом 2008 г., займет несколько лет и будет состоять из периодов как ускоренного падения остальных рискованных валют к доллару (с конца 2009 г. по настоящее время), так и периодов коррекции (2-4 кварталы 2009 г.). "Страна, активно импортирующая товары, неизбежно сталкивается с проблемами поиска источников финансирования этого импорта и избегания дефицита. Ситуация с дефицитом в США не так очевидна, т.к. значительная часть импорта производится на заводах, принадлежащих корпорациям США – глобальный аутсорсинг усложнил логику влияния торгового баланса на валютные курсы, и теперь для США норма - уже не нулевой баланс, а умеренно отрицательный (2-3%). Длинные тренды в динамике торгового баланса в США и Германии двигаются в противофазе, и сейчас Германия находится в невыгодной фазе – падение глобальной экономики ударило по экспорту, тогда как падение евро еще не отразилось на сокращении импорта. В США же, наоборот, многолетнее обесценивание доллара, снижение потребительского спроса и цен на сырье привели к значительному падению импорта, и более чем двукратному снижению дефицита счета текущих операций. Потребуется несколько лет дешевого евро, чтобы преломить эту пока еще умеренно позитивную для доллара ситуацию. Правда, при значительном укреплении юаня, в выигрыше могут оказаться обе страны", - отмечает эксперт.

С одной стороны, чем выше темпы роста экономики, тем привлекательнее активы внутри этой страны, и тем выше реальные процентные ставки. Однако высокие темпы роста часто означают увеличение импорта и дефицит платежного баланса. Снижение же экономического роста помогает сократить дефицит. Иными словами, влияние роста ВВП на курс валюты неоднозначно, подчеркивает аналитик. В текущем цикле США первыми выйдут из рецессии не только потому, что первыми в нее попали, но и по причине более быстрого и адекватного ответа властей на существующие проблемы с ликвидностью и экономическим спадом. Сегодня гораздо больше надежд на повторение эпизодов начала 1980-90-х. с постепенным, но сильным укреплением доллара. Ключевым фактором здесь будет не только ожидание более быстрого повышения ставок в США, но и бегство из европейских активов в американские, как долговые, так и рынка акций.

В фокусе внимания часто оказывается разница номинальных процентных ставок. "Они, безусловно, важны при игре в carry trade, но крупные институциональные инвесторы больше ориентируются на динамику реальных ставок из-за более точного отражения ими состояния дел в экономике страны-реципиента их инвестиций. Более того, реальные ставки точнее отражают гипотезу о паритете покупательной способности валюты, т.к. устраняют инфляционную компоненту. Движение доллара против евро в январе 2010 г. очень точно повторяло изменение процентных ставок, но греческий кризис породил сразу два новых тренда: снижение реальных ставок в США (“flight to quality”), и их рост в PIIGS (даже во Франции с середины мая пошел рост реальных ставок), что значительно разорвало многолетнюю связь между ставками и евро. На наш взгляд, устранение или смягчение долговых рисков в Европе скорее приведет к снижению спреда (рост ставок в США и снижение во Франции), чем к росту евро. Более того, через 1.5-2 года ставка ФРС превысит ставку ЕЦБ и наступит период устойчивого carry trade в пользу доллара", - считает аналитик.

Самый волатильный из факторов динамики валютного рынка – спекулятивный спрос финансовых инвесторов (трейдеров, банкиров и др.). "В настоящий момент мы находимся в состоянии рекордных коротких позиций по евро, значительное закрытие которых не сильно помогло евро и лишь приостановило его дальнейшее снижение с возможностью коррекции до 1.25 и даже 1.30, что, однако, не развернет общего падающего тренда. В результате рассмотрения основных факторов динамики валютного рынка получается умеренно-негативная картина для евро ("умеренно" по причине противоречивого влияния более раннего восстановления экономики США на курс доллара), которая дает нам цель по евро в районе 1.20 на конец года с возможным провалом вплоть до номинального паритета в один к одному", - заключил А.Орлов.

rbc.ru