валютная пара доллар-евро
Treasuries
Четвертую неделю подряд мы видим рост цен на десятилетние казначейские облигации США, что наводит нас на следующего рода размышления. Во-первых, само по себе снижение доходности 10-леток в район 2.5% или минимальных значений с марта 2009 года должно пугать. Такой уровень доходности был в самый разгар кризиса, когда S&P500 и WTI были на гораздо более низких ценовых уровнях, чем сейчас. То есть для нас это сигнал к тому, что цены на рисковые активы (акции, сырье XXXJPY) сейчас несколько завышены (мина, которая рано или поздно рванет, вопрос времени), и по мере поступления очередных подтверждений о замедлении американской, японской или европейской экономики мы можем увидеть резкое снижение цен на них.
график
Доходность десятилетних казначейских облигаций США (%).
Во-вторых, мы смотрим на то, что за прошедшую неделю доходность 10-летних Treasuries снизилась, а ожидания относительно повышения ставки по федеральным фондам изменились несущественно. Иными словами, падение доходности казначеек мы склонны объяснять не дальнейшим снижением вероятности повышения в США в 2011 году federal funds rate, а банальным бегством инвесторов в безрисковые активы (safe haven) на фоне опасений возобновления рецессии в США или где-либо. Данное бегство в качество (risk aversion) означает то, что деньги уходят из все тех же рисковых активов, что негативно для S&P500, WTI в среднесрочной перспективе и позитивно для курса доллара США.
EURUSD
Последние месяцы на FOREX только и идут разговоры о том, что возвращение ФРС к программе количественного смягчения (QE) может стать весомой причиной дальнейшего снижения курса доллара или роста пары EURUSD. Мы с этим не согласны!
Когда в марте 2009 года Fed запустил «печатный станок» (QE), тогда снижение курса американской валюты или взлет пары EURUSD c 1.25 до 1.50 был вполне закономерен. Дело в том, что на тот момент:
а) Данный шаг сломил негативный тренд по отношению к рисковым активам, что привело в итоге к падению спроса на Treasuries и доллар США.
б) На рынке было понимание, что вслед за данным шагом со стороны ФРС, а также по мере запуска пакетов стимулирующих мер в других странах, мы увидим оживление мировой экономики, что опять же способствовало росту аппетита к риску, то есть снижению спроса на долларовые активы.
в) Рисковые активы (S&P500, WTI, Copper, etc) в начале 2009 года были сильно перепроданны, что означало то, что «организовать» отскок цен на них (коррекцию к сильному падению ранее) было не так уж и сложно. Естественно, что начавшийся в итоге рост цен на нефть или S&P500 также внес в прошлом году свой вклад в снижение курса доллара.
Теперь ищем десять отличий с текущей ситуацией на финансовых рынках:
а) Возврат сейчас ФРС к QE еще не предвещает скорое возвращение экономики США к докризисным темпам роста. Напротив, данный шаг наводит на мысль о том, что Соединенные Штаты идут по пути Японии (см «потерянное десятилетие»). То есть сейчас политика ФРС отдает некоторым отчаянием.
б) S&P500, WTI и другие рисковые активы справедливо и в чем-то даже дорого в моменте оценены. То есть сложно сказать, что запуск в США какого-либо пакета стимулирующих мер или возврат к QE вызовет ралли по S&P500 в район максимумов года, что окажет давление на доллар.
в) И не будем забывать, что в к весне 2009 года, когда состоялся запуск QE, большая часть рисков относительно американской экономики была уже учтена в ценах. Сейчас же мы ФедРезерв вернулся к QE, однако мы и близко еще, просто судя по ценам на нефть, медь и S&P500, не дисконтировали риски возобновления рецессии в США.
В общем, мы бы закрыли глаза на постепенное возвращение ФРС к политике количественного смягчения и ожидали бы снижения пары EURUSD не в район 1.25-1.27 в 3кв10, а вплоть до 1.1850-1.20 в целом во 2п10.
Константин Бочкарев, глава аналитического департамента ГК Admiral-Markets
umis
umis.ru