Регулирующие органы против лопнувшего пузыря на рынке активов

Принято считать, что обрушившийся на наши грешные головы мировой финансовый кризис - это следствие лопнувшего пузыря на рынке активов. Этот процесс представляет собой сложную комбинацию, включающую фиаско рыночного регулирования, стремительно прогрессирующее желание инвесторов и потребителей рисковать и кредитное плечо, взрывное развитие финансовых инноваций и неспособность финансовых учреждений оценить масштабы своих рисков, ослабленную монетарную политику и серьезные финансовые дисбалансы на мировом уровне, вылившиеся в несопоставимую разницу сбережений в разных странах. Но что же такое пузырьUNKNOWN_PLACEHOLDER_-1 Он никак не согласуется с гипотезой эффективных рынков, которая в нашу эпоху рыночного дерегулирования получила статус научной парадигмы. Она заключается в том, что цены на активы отражают совокупную информацию и знания участников рынка, где арбитраж быстро устраняет ценовые отклонения, спекуляции носят стабилизирующий характер, а диверсификация и финансовые инновации значительно сокращают риски. Кроме того, такие рынки мечты самостоятельно корректируются в случае угрозы шоков. И, как отметил бывшй заместитель председателя Резервного банка Австралии Стивен Гренвиль, едко критикуя теорию эффективных рынков, они не нуждаются в ограничительных правилах или назойливом контроле. Также принято было считать, что ради безопасности собственных интересов банки и прочие финансовые компании будут защищать и интересы своих акционеров. В прошлом месяце управляющий Федеральным Федеральным резервным банком в Сан Франциско Жанет Йеллен отметила: "Мне кажется, этот довод особенно не выдерживает никакой критики, особенно на фоне большого количества неверных решений и общей дисфункции большинства рынков в период нынешнего кризиса". Но самое впечатляющее признание сделал самый известный председатель Центробанка всех времен и народов - Алан Гринспен. В октябре прошлого года, выступая в комитете Конгресса США, он заявил, что этот финансовый кризис поверг его в состояние шока, и он просто не может поверить, что все это произошло. "Современная парадигма управления рисками раскачивалась уже много десятилетий. Однако прошлым летом рухнула вся система знаний и мировоззрений". Что из этого следуетUNKNOWN_PLACEHOLDER_0 Отнюдь не то, к чему в результате сложных умозаключений пришли представители левого крыла: усиленные государственные интервенции, проводимые посредством широкомасштабного регулирования. Американский экономист Нуриэля Рубини, значительно улучшивший свою репутацию благодаря перцептивному анализу финансового кризиса, недавно подвел черту под своими взглядами на ситуацию: "Я верю в рыночную экономику. Но я также верю в то, что рыночные экономики иногда приводят к рыночным крахам, и когда это происходит, самое время применить осмотрительное, но не чрезмерное регулирование финансовой системы". Все признают необходимость улучшения системы регулирования. Основное противоречие связано с необходимостью для Центробанков бороться не только с инфляцией, но и с чрезмерным ростом цен на активы. Центральные банкиры в США и Австралии все чаще и чаще задают себе этот вопрос. В Австралии наиболее тщательный анализ негативных последствий подобных интервенций представлен в монографии экономиста Стивена Кирчнера для Центра независимых исследований "Лопая пузыри: монетарная политика и миф о пузырях на рынке активов". Узкие рамки статьи не позволяют дать полную оценку работы Кирчнера, но нельзя не отметить его определение тех "тех, кто лопает пузыри". Этот термин впервые использовал Председатель ФРС Бернанке Бен, главный специалист по Депрессии. Он пришел к выводу, что причина Депрессии не там, где ее принято искать, то есть, не в переоцененности рынка акций, которая привела к его краху и спровоцировала депрессию. Напротив, обнаружил, что монетарная политика пыталась слишком ревностно остановить рост цен на фондовом рынке, который, по мнению ФРС, был связан с развитием экономического пузыря <--|--> рыночного пузыря. ЦБ попал в сети "клуба любителей лопать пузыри". Суть его выводов в том, что Депрессия - это важный урок, повествующий о том, какие опасности влечет за собой политика Центробанка, уверовавшего в пузырь, и решившего его непременно уничтожить. Выступая с речью две недели назад, помощник управляющего РБА Гай Дебелль заявил, что терминах экономического роста и инфляции, цена, которую приходится платить за вмешательство, направленное на схлопывание пузырей, слишком велика. Центральные банки, наоборот, должны придерживаться инфляционных целей и искать другие средства управление ценами на активы, например осмотрительное регулирование. Это было его личное мнение. Большинство споров на эту тему загоняют проблему в слишком узкие рамки, а рассуждения о том, существуют ли пузыри или нет - не более чем пустые разговоры. Никто не отрицает наличие цикла роста и спада, а также то, что в некоторых случаях, таких как сейчас, они приводят к финансовым кризисам и рецессиям. Центральные банки всегда принимали во внимание цены на активы, устанавливая процентную ставку, а в Австралии еще и проводили успешные интервенции на рынке недвижимости, поднимая ставку и грозя положить конец бездумным практикам кредитования и галопирующим ценам на недвижимость. Кирчнер считает, что это не принесло желаемого результата, что не радует правительство Говарда. Однако после 2003 года соотношение цен на жилье и доходов резко снизилось. Тогда ЦБ поднял ставку на 0.5% на двух заседаниях подряд. При этом Австралии удалось избежать обвала цен на недвижимость, подобных тем, что потрясли США и Великобританию. Дело не в том, что нужно вмешиваться в каждый случай роста цен на активы. Но не помешает уделить больше внимания тем из них, которые несут в себе черты быстрого роста кредитования, увеличения кредитного плеча, низкой маржи за риск и, зачастую, снижения инфляции на фоне роста производительности благодаря инновациям. Нужно устанавливать цели для цен на активы, также как центральные банки устанавливают цели для инфляции. При этом монетарная политика должна быть ориентирована на то, чтобы не допускать чрезмерного кредитования и использования кредитного плеча, официальные процентные ставки не должны далеко отходить от нейтрального уровня на продолжительное время, а также не следует поддаваться соблазну держать ставку низкой только потому, что нет угрозы роста инфляции. Кроме того, все, в целом соглашаются с необходимостью улучшения регулирования на микроэкономическом и макроэкономическом уровнях. а также проведения реформ, аналогичных обсуждаемым сейчас лидерами стран Б20, Международным советом по финансовой стабильности и прочими организациями. Депрессия - это яркий пример того, что нам не нужен кружок любителей лопать пузыри, но и Центробанки, живущие в плену иллюзии о сказочном ничем непоколебимом рынке тоже не лучший вариант. По материалам издания The Australian