Банк России приступит к решительному смягчению политики

На фоне замедления инфляции до целевого уровня и слабого роста экономики российский Центробанк приступит к решительному ослаблению денежно-кредитной политики. Такого мнения придерживаются эксперты Morgan Stanley. За июльским увеличением на 29% (450 млрд руб.) максимального объема предоставляемых банкам средств последует, как полагают в Morgan Stanley, сопоставимое повышение этого показателя в следующий понедельник, 29 июля, когда будет введен в действие новый инструмент регулятора - аукционы по предоставлению ликвидности сроком на 12 месяцев под залог нерыночных активов и/или под банковские гарантии.

Ослабление инфляционного давления (с майского уровня 7,4%), по мнению аналитиков Morgan Stanley, продолжится на фоне снижения цен на продукты питания, более слабого роста регулируемых цен и эффекта базы. Более того, в рамках назначенного на сентябрь вступления России в ВТО эксперты ожидают очередного раунда снижения тарифов в целях смягчения рисков роста цен на импорт, подстегиваемого ослаблением рубля. По оценкам аналитиков американского банка, хороший урожай и замедление инфляции в июле текущего года на 0,4-0,5 п.п. в сравнении с июлем 2012г. позволяют ожидать дальнейшего существенного ослабления инфляционного давления - до 6,5% годовых в конце июля и до целевого уровня 5-6% годовых в сентябре.

Хотя потребление поддерживается и сильным рынком труда, и существенным повышением заработной платы, и продолжающимся ростом кредитования, экономические показатели в России продолжают ухудшаться. Июньская статистика снова разочаровала снижением инвестиционной активности (-3,7% в годовом сопоставлении), уменьшением объемов строительства (-7,9% относительно предыдущего года), стагнирующим промышленным производством (+0,1%) и слабым ростом транспортного сектора (+0,4%). Кроме того, профицит торгового счета упал в первом полугодии на 17%, а рост ВВП в первом полугодии 2013г., по оценкам правительства РФ, составит 1,7% в годовом выражении, что ставит под сомнение реализацию прогноза роста российской экономики в текущем году на 2,4%.

В ответ на замедление роста экономики и начавшееся ослабление инфляционного давления регулятор в апреле - июне понизил долгосрочные процентные ставки, что ознаменовало поворот монетарных властей к политике смягчения. Однако инфляция оставалась выше целевого уровня и даже стала расти, вследствие чего ЦБ РФ воздерживался от снижения базовой ставки рефинансирования. Фактически сокращение долгосрочных процентных ставок не оказало должного эффекта - объемы долгосрочных заимствований сократились.

Сейчас же, как считают эксперты Morgan Stanley, российские монетарные власти действительно приступили к смягчению денежно-кредитной политики, правда, весьма завуалированно - вместо снижения ставок предоставив в июне банкам ликвидность в объеме почти 1 трлн руб. (1,5% ВВП). Сделал это регулятор тремя способами. Во-первых, Минфин увеличил в начале июля объемы депозитов в банках до 600 млрд руб. А с учетом сезонного характера федерального бюджета (профицит его, как известно, растет вплоть до ноября, а в декабре резко превращается в дефицит) в Morgan Stanley считают, что Минфин продолжит увеличивать объемы депозитов в банках. Во-вторых, с конца июня и по состоянию на 24 июля регулятор увеличил ликвидность посредством недельных РЕПО на 29%, или 450 млрд руб. И в-третьих, в понедельник, 29 июля, состоится первый аукцион по предоставлению ликвидности сроком на 12 месяцев под залог нерыночных активов и/или банковские гарантии. Минимальная ставка по таким аукционам, установленная на уровне 5,75% (что на 175 б.п. ниже текущей ставки - 7,5%), привязана к минимальной ставке недельного РЕПО на аукционной основе. Максимальный объем предоставляемых Банком России средств - 500 млрд руб.

Что касается дальнейших действий российских монетарных властей, то аналитики Morgan Stanley полагают, что базовые процентные ставки регулятор на следующем заседании, 9 августа, менять не станет, поскольку инфляция остается выше целевого уровня. Кроме того, ЦБ необходимо отследить эффект уже введенных мер, прежде чем делать следующие шаги. Поэтому первое снижение краткосрочной ставки рефинансирования - на 25 б.п. - в Morgan Stanley ожидают лишь на сентябрьском заседании, когда инфляция вернется в целевой диапазон. В общей же сложности, по оценкам аналитиков Morgan Stanley, до конца текущего года регулятор понизит краткосрочную ставку рефинансирования на 50 б.п.

Кроме того, в Morgan Stanley полагают, что смягчение монетарной политики приведет к улучшению ситуации с ликвидностью в российской банковской системе и окажет позитивное влияние на рынок отечественных облигаций в целом. Замедление инфляции подстегнет рост на рынке ОФЗ в перспективе трех - шести месяцев. Ослабление рубля продолжится - к концу года курс пары доллар/рубль достигнет отметки 33.

Инга Сангалова

с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг