Дисконт (Discount) - это

Дисконт - это разница между ценами на одинаковые товары с разными сроками поставки



Несколько значений экономического понятия дисконт, процесс определения ставки дисконтирования из расчета норм дисконта

Содержание

Дисконт - это, определение

Дисконт - это разница между ценами, по которым продается материальная ценность или товар в настоящий момент, и ценой ее номинальной стоимости при продаже или при погашении

дисконт
дисконт

Дисконт - это скидка с объявленной прейскурантной цены товара или услуги, предоставляемая продавцом потребителю.

что такое дисконт
что такое дисконт

Дисконт - это покупка переводных векселей, казначейских векселей или облигаций по цене ниже номинальной.

Видео № 1

Дисконт – это разница между ценой в настоящий момент и на момент погашения или номиналом ценной бумаги.

понятие дисконта
понятие дисконта

Дисконт - это разность между форвардным курсом и курсом при немедленной поставке валюты.

определение дисконта
определение дисконта

Дисконт - это разница между ценами ценной бумаги на фондовом рынке на данный момент времени и номиналами ценных бумаг (ценой) при погашении их.

разница в цене
разница в цене

Дисконт - это разница в цене, по которой продается товар или материальная ценность в настоящее время, и ценой ее номинала при погашении или при продаже.

уменьшение цены
уменьшение цены

Дисконт - это денежная сумма, которая выплачивается с целью получения льготного кредита. При получении ипотеки дисконт вычитается из основной суммы кредита.

дисконтная система
дисконтная система

Понятие дисконта

В экономической лексике у дисконта имеется два значения. Первое – это учет векселей. То есть - это разница между ценами ценной бумаги на фондовом рынке на данный момент времени и номиналами ценных бумаг (ценой) при погашении их. Купля-продажа ценных бумаг (то есть векселей), на момент погашения всегда осуществляется по наименьшей цене, нежели номинал (сумма), указанная на векселе. Этот процесс, как раз, и можно назвать скидкой.

8
8

Другое же определение дисконта – это процент, берущийся банковскими организациями при учете векселей. Ставка дисконта определяется как процентная ставка, при помощи которой стоимость будущих поступлений приводится к настоящему времени. По-другому ее называют ставкой дисконтирования.

расчет дисконта
расчет дисконта

Дисконт (английского «discount» переводится как скидка) – разница в цене по которой продается товар или материальная ценность в настоящее время и ценой ее номинала при погашении или при продаже.

ставка дисконтирования
ставка дисконтирования

На фондовой бирже дисконт определяет разницу в цене купленной на данный момент времени ценной бумаги и ее настоящей стоимости по номиналу.

дисконтная ставка
дисконтная ставка

То есть, например, можно приобрести акцию на биржевых торгах номиналом в 800 долларов за 700 у.е., в этом случае дисконт составит разницу 800-700 = 100 у.е.

роль дисконта
роль дисконта

Разница в цене на товар, дисконт, обуславливается в разнице времени поставки данного товара. Сегодня товар поставляется дешевле, а следующая поставка будет стоить дороже.

схема ставки дисконтирования
схема ставки дисконтирования

По отношению к курсу валюты дисконт представляет разницу между форвардным курсом валюты, то есть зафиксированным курсом на момент сделки с оплатой на будущий период и курсом при немедленной уплате.

схема
схема

Дисконт имеет достаточно широкое распространение в современной экономике для привлечения интересов и увеличения количества продаж в желаемый срок.

распространение дисконта
распространение дисконта

Для привлечения клиентов устраиваются распродажи товаров и вещей, назначаются дисконтные скидки. Например, фирменный бренд торгующий обувью, имеет сеть магазинов по городу, где распродаются свежие модели обуви. Дисконт центр или стоковый магазин под знаменами этого бренда будет распродавать обувь с большими скидками в определенный сезон.

распродажа товаров
распродажа товаров

Обычно в дисконт центрах распродают прошлогодние модели одежды и обуви.

дисконт центр
дисконт центр

Ставка дисконтирования и ее расчет

Дисконтирование - определение, относящееся к понятию "дисконта". Оно выражает приведение экономических показателей различных периодов (года, месяцы, полугодия или кварталы) к сопоставимому виду. Это возможно с помощью коэффициента дисконтирования. Его расчет производится с помощью формулы сложных процентов. И прежде всего, он необходим инвесторам, чтобы узнать будущие доходы от их вложений - это основа инвестиционных решений.

дисконтирование
дисконтирование

Ставка дисконтирования - определяется как процентная ставка для перерасчета будущих потоков доходов в текущую стоимость. Она применима при дисконтировании будущих денежных потоков NPV. Ставка дисконтирования отражает деньги с учетом временного фактора и рисков. То есть при использовании ставки дисконтирования можно легко рассчитать сумму, которую инвестору необходимо потратить, чтобы в будущем получить предполагаемый доход.

ставка дисконтирования
ставка дисконтирования

Помимо изменений денег, необходимо точно знать время реализации проекта. Это необходимо для того, чтобы как можно точнее выбрать ставку дисконтирования и рассчитать с помощью ее возможный доход от данных инвестиций.

ставка дисконта
ставка дисконта

Именно поэтому, на ставку дисконта обращается столь огромное внимание. От нее зависит будущее многих инвестиционных проектов, а может быть и компании. Процент, в общем понятии, это стоимость капитала для инвестора. Если соблюсти условие, что ценность денег может вдруг уменьшиться в реальном времени из-за инфляции, в бизнес-плане можно использовать две процентные ставки.

понятие ставки дисконта
понятие ставки дисконта

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для перерасчёта будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Ставка дисконтирования применяется при расчёте дисконтированной стоимости будущих денежных потоков NPV.

формула
формула

ставка дисконтирования
ставка дисконтирования

расчет ставки дисконта
расчет ставки дисконта

       Обоснование ставки дисконтирования

Для выполнения финансово-экономических расчетов при оценке того или иного проекта необходимо определить ставку дисконтирования. Определение ставки дисконтирования – один из наиболее спорных моментов среди инвесторов. Существует несколько точек зрения на процесс определения ставки дисконтирования.

финансово экономические расчеты
финансово экономические расчеты

Одни эксперты, "определяя ставку дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться добавка за риск, причем, чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск".

уровень доходности
уровень доходности

Другие (например, Р. Брэйли, С. Майерс) считают, что ставка дисконтирования представляет собой альтернативные издержки инвестирования в проект, а не на рынке капитала, т.е. вместо осуществления проекта X деньги можно отдать акционерам, которые вложат их в финансовые активы.

таблица
таблица

Из рисунка видно, что альтернативные издержки осуществления проекта представляют собой доходность, которые могли бы получить акционеры, если бы инвестировали свои деньги по собственному усмотрению. Таким образом, при дисконтировании денежных потоков проекта по ожидаемой доходности сопоставимых финансовых активов, определяется, сколько инвесторы готовы заплатить за проект.

доходность акционеров
доходность акционеров

Будем исходить из первой точки зрения. Максимальный процент по вкладам для частных лиц в Сбербанке (от 10000 руб., на 2–3 года) – 14,5%. Полагаем, что процентная ставка банка учитывает инфляцию. Предположим, что инвестор считает данный проект низко рисковым. Премия за риск составит 4,5%. Таким образом, ставка дисконтирования составит 14,5%+4,5%=19%.

низкорисковые проекты
низкорисковые проекты

       Вычисление ставки дисконтирования

В основе прогнозирования ставки дисконтирования лежит теоретическая предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определенные премии за риск. Согласно рассматриваемой здесь модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет собой сумму:

прогнозирование ставки
прогнозирование ставки

- базовая ставка по эмитенту — ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск);

базовая ставка по эмитенту
базовая ставка по эмитенту

- премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком);

премии за страновой риск
премии за страновой риск

- премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой);

отраслевые риски
отраслевые риски

- премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления;

- премии за риск неликвидности акций эмитента.

риск неликвидности акций эмитента
риск неликвидности акций эмитента

В общем случае формулу для расчёта будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:

формула расчета ставки дисконтирования
формула расчета ставки дисконтирования

              Вычисление базовой ставки по эмитенту

Базовая ставка является составной частью ставки дисконтирования. По своему смыслу базовая ставка показывает, под какую минимальную доходность участники рынка готовы инвестировать средства в бизнес. В отличие от распространенного мнения, которое считает значение базовой ставки единым для всех рассматриваемых компаний, рассматриваемый подход учитывает различия в бизнесе даже на этом первоначальном этапе. Базовая ставка для каждой компании индивидуальна. Эта ставка зависит от финансовой устойчивости конкретного предприятия.

базовая ставка
базовая ставка

Финансовая устойчивость компании определяется либо на основе кредитного рейтинга, присвоенного эмитенту независимыми рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch), либо путем анализа его финансового состояния. В идеале для каждой компании рассчитывается своя базовая ставка.

финансовая устойчивость компании
финансовая устойчивость компании

Таким образом, поскольку базовая ставка учитывает уровень финансовой устойчивости компании, то она действительно отражает степень риска (и, как следствие, минимальную требуемую доходность), которая соответствует инвестициям в конкретную компанию.

уровень финансовой устойчивости
уровень финансовой устойчивости

              Вычисление премии за страновой риск

Страновой риск представляет собой риск неадекватного поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность.

вычисление премии за страновой риск
вычисление премии за страновой риск

Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране.

измерение странового риска
измерение странового риска

Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией. Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).

дополнительная доходность
дополнительная доходность

Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается на поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом.

разница в доходностях
разница в доходностях

              Премия за отраслевой риск

Эта составляющая ставки дисконтировании носит наднациональный характер (то есть не зависит от страны, в которой ведется бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей — волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговле и добыче нефти будет совершенно неодинакова.

премия за отраслевой риск
премия за отраслевой риск

Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования.

сравнительная мера риска
сравнительная мера риска

Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям США — наиболее надежному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлигаций США считаются относительно безрисковыми, то есть инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования, повышающие СД эмитентов данных отраслей. Для всех остальных отраслей премия за отраслевой риск считается как разница между средней СД отрасли и доходностью гособлигаций США. Соответственно, вычисленная премия по отрасли распространяется на всех её эмитентов.

появление дополнительной премии
появление дополнительной премии

              Премия за риск некачественного корпоративного управления

Данная премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с выводом чистой прибыли и активов из компании.

премия за риск
премия за риск

              Премия за неликвидность акций

Данная премия возникает из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив.

премия за неликвидность акций
премия за неликвидность акций

       Методы расчета ставки дисконта

При расчете ставки дисконта для собственного капитала используются два основных метода:

- модель оценки капитальных активов (CAPM);

методы расчета ставки дисконта
методы расчета ставки дисконта

- метод кумулятивного построения;

- укрупненный метод расчета ставки дисконтирования;

метод кумулятивного построения
метод кумулятивного построения

- метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала;

- метод рыночных мультипликаторов;

метод рыночных мультипликаторов
метод рыночных мультипликаторов

- определение ставки дисконтирования экспертным путем;

- метод реальных опционов.

метод реальных опционов
метод реальных опционов

Перед тем, как перейти к рассмотрению методов расчета ставки дисконта для собственного капитала, отметим важность учета фактора риска в оценке бизнеса.

метод ставки
метод ставки

При определении доходности будущих инвестиций необходимо не только рассчитать величину доходов, но и определить тот потенциальный риск, который связан с владением тем или иным активом.

доходность будущих инвестиций
доходность будущих инвестиций

В оценке бизнеса риск означает оцененную степень неопределенности (определенности) получения ожидаемых в будущем доходов.

При заданном уровне ожидаемых в будущем доходов рынок заплатит больше в том случае, если вероятность получения этих доходов будет выше, и наоборот.

будущие доходы
будущие доходы

В оценке бизнеса выделяют два типа риска:

- систематический риск

- несистематический риск

систематический риск
систематический риск

Систематический риск характеризует внешние по отношению к предприятию риски, на которые оно не в состоянии оказывать влияние или предотвращать. Систематические риски появляются под воздействием событий общего характера – таких, как инфляция, экономический спад или подъем, увеличение процентных ставок. Эти события влияют на состояние дел любой фирмы и, следовательно, не могут быть устранены через диверсификацию портфеля инвестиций (набора финансовых активов различных эмитентов). В связи с этим систематический риск также называется «рыночный» или «недиверсифицируемый» риск.

внешние риски
внешние риски

Несистематический риск связан с финансовым положением, деятельностью конкретной фирмы, с присущими именно ей коммерческими и финансовыми рисками.

несистематический риск
несистематический риск

На основе представленной краткой характеристики типов рисков начнем рассмотрение методов определения ставки дисконта для собственного капитала.

типы рисков
типы рисков

              Модель оценки капитальных активов (СAPM)

Эта модель позволяет достаточно удовлетворительно описать взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов (или стоимостью капитала).

ожидаемая доходность
ожидаемая доходность

Существуют некоторые допущения, которые имеют место в процессе применения модели САРМ:

- модель исходит из положения о том, что инвесторы избегают риска, а если они его принимают, то требуют компенсации; «неприятие риска» как правило трактуется как требование компенсации за риск;

оценка капитальных активов
оценка капитальных активов

- речь идет о рациональных инвесторах, действующих на основании принципа разумности. Рациональные инвесторы стремятся к диверсификации своих инвестиционных портфелей, то есть рациональный инвестор никогда не вложит свои средства в одно предприятие

принцип разумности
принцип разумности

- все инвесторы располагают одинаковой информацией о том или ином бизнесе и, соответственно, о присущих ему рисках, и, соответственно, одинаково оценивают ожидаемые ставки дохода

информация о бизнесе
информация о бизнесе

- эта модель не учитывает издержек по совершению сделок купли-продажи активов, а также не учитывает фактора налогообложения – то есть ставка дохода при предоставлении ссуды и стоимость привлекаемых заемных средств одинаковы.

купля-продажа активов
купля-продажа активов

Модель оценки капитальных активов (САРМ) исходит из принципа о том, что бизнес – это вечная категория, то есть с помощью этой модели определяется ставка дохода на рисковый актив. Этот доход является функцией некоторого безрискового дохода и премии, выплачиваемой за риск владения данным активом.

ставка дохода на рисковый актив
ставка дохода на рисковый актив

Премия за риск рассчитывается как функция изменения цены данного актива за определенный период времени в сопоставлении с изменениями рынка в целом за тот же период.

расчет премии за риск
расчет премии за риск

Базовая модель САРМ выглядит следующим образом:

базовая модель САРМ
базовая модель САРМ

Где Rе – требуемая (ожидаемая) ставка дохода на собственный капитал;

Rf – тбезрисковая ставка дохода;

безрисковая ставка дохода
безрисковая ставка дохода

Rm – среднерыночная ставка дохода по какой-либо совокупности ценных бумаг;

b – количественная мера систематического риска, которая оценивает изменения в доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с динамикой рыночного дохода;

(Rm - Rf) – рыночная премия за риск.

рыночная премия за риск
рыночная премия за риск

По приведенной формуле может быть оценена ожидаемая доходность открытых компаний.

Безрисковая ставка Rf определяется в размере ставки доходности по вложениям, обеспечивающим минимальную доходность с наибольшей степенью вероятности (близкой к 100%).

ожидаемая доходность компаний
ожидаемая доходность компаний

За рубежом в практике оценки бизнеса в качестве безрисковой ставки обычно используются ставки дохода по государственным ценным бумагам (как правило, на уровне 6 - 8%).

практика оценки бизнеса
практика оценки бизнеса

В отечественной практике в настоящее время вопрос о безрисковой ставке рассматривается неоднозначно – в качестве таковой могут приниматься:

- ставки доходности по денежным вкладам банков высшей категории надежности;

ставка доходности по денежным вкладам
ставка доходности по денежным вкладам

- учетная ставка Центробанка РФ (с ноября 2000г. по декабрь 2001г. 25%);

- при оценке в долларовом исчислении – ставка доходности облигационного внутреннего валютного займа (облигации ВЭБ 4 транша).

оценка в долларовом исчислении
оценка в долларовом исчислении

Среднерыночная ставка дохода Rm определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг по отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания, за достаточно долгий период времени в ретроспективе. На отечественном рынке для определения ставки Rm могут быть использованы индикаторы РТС («Российской торговой системы») или информационных агентств – таких, как АК&М, Росбизнесконслатинг и т.д.

среднерыночная ставка дохода
среднерыночная ставка дохода

Величина b как количественная мера систематического риска, может быть определена исходя из следующего соотношения:

b = Процент изменения доходов на акции оцениваемой компании

Процент изменения среднерыночной котировки акций, обращающихся на данном рынке

процент изменения доходов
процент изменения доходов

Величина b говорит о том, на сколько риск владения конкретными активами больше или меньше риска рыночного портфеля. В случае, если b> 1, то активы считаются более рисковыми и относятся к агрессивным активам. Если же b < 1, то данные активы являются менее рискованными, чем рыночный портфель и являются защищенными.

риск владения конкретными активами
риск владения конкретными активами

Таким образом, чем выше коэффициент бета, тем выше и риск. Курс акций компании, для которой коэффициент b равен 1.5, при возрастающей тенденции на рынке будут расти в среднем на 50% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акции данной компании упадет на 15%.

коэффициент бета
коэффициент бета

В практике оценки бизнеса базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется за счет введения поправок, которые позволяют учитывать и несистематические риски. Тогда формула расчета ставки дохода для собственного капитала выглядит следующим образом:

формула расчета ставки
формула расчета ставки

где С1– премия за риск, характерный для отдельно взятой компании;

С2 – премия за риск инвестирования в малый бизнес;

С3 – премия за страновой риск.

премии за страновой риск
премии за страновой риск

Рассмотрим эти поправки:

- премия за риск, характерный для отдельно взятой конкретной компании применяется если для оцениваемой компании характерен какой-либо специфический риск. Как правило, этот риск связан с характером деятельности данной компании.

премия за риск для компании
премия за риск для компании

- премия за риск инвестирования в малый бизнес применяется в случае, если оцениваемая компания относится к малому бизнесу. Цель введения этой поправки состоит в компенсации дополнительной нестабильности доходов с малого бизнеса. В отношении суммарной величины премии за риск, характерный для отдельно взятой компании, и премии за риск инвестирования в малый бизнес, сложился признанный инвестиционный обычай, согласно которому эта величина определяется экспертным путем в стране инвестирования.

премия за риск инвестирования
премия за риск инвестирования

- премия за страновой риск вводится только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам. Для отечественных инвесторов уровень странового риска отражен в повышенном уровне как безрисковой ставки, так и рыночной премии за риск. Премия за страновой риск индивидуальна, поскольку зависит от индивидуальных предпочтений к рискам, информированности и опыта конкретных инвесторов. При этом в качестве ориентира могут быть использованы рейтинги страновых рисков страны инвестирования, которые выставляются ведущими в мире рейтинговыми компаниями.

оценка ставки дисконта
оценка ставки дисконта

              Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта для собственного капитала применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ.

метод кумулятивного построения
метод кумулятивного построения

При использовании кумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляет собой доход, который «требует» инвестор в качестве компенсации за несистематические риски – то есть дополнительные риски, связанные с вложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

кумулятивный метод
кумулятивный метод

В общем виде модель кумулятивного построения выглядит следующим образом:

модель кумулятивного построения
модель кумулятивного построения

где Re – требуемая инвестором ставка доходности;

Rf – безрисковая ставка доходности;

Сi – дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски

безрисковая ставка доходности
безрисковая ставка доходности

Таким образом, в процессе применения кумулятивного метода расчета ставки дисконта необходимо выявление и количественная оценка максимально большего количества вида рисков, присущих данной компании.

Видео № 2

Чаще всего учитываются следующие надбавки за риски:

- зависимость компании от ключевой фигуры и наличия управленческого резерва – устанавливаются надбавки от 0% до 5%.

надбавки за риск
надбавки за риск

- размер компании. (0-5%). Если компания крупная, занимает монопольное положение, то специфический риск будет минимальным (равным нулю).

- финансовая структура компании. – структура капитала. (0-5%). Высокий риск характеризуется значительным удельным весом заемных средств.

финансовая структура компании
финансовая структура компании

- товарная и территориальная диверсификация (0 - 5 %)

- диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг ( 0 - 5%).

диверсификация покупателей продукции
диверсификация покупателей продукции

- наличие данных о финансовом состоянии предприятия в динамике относительно финансового состояния предприятия ( 0 - 5%).

Оценщик решает сам, в какой степени включать вышеперечисленные риски в расчет ставки дохода.

данные о финансовом состоянии
данные о финансовом состоянии

              Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital -- WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. При этом для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model -- CAPM). Определение ставки дисконтирования для всего инвестированного связан с вычислением текущей стоимости так называемого «бездолгового» денежного потока, часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital-- WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по хорошо известной формуле:

средневзвешеная стоимость капитала
средневзвешеная стоимость капитала

, где

Ks - стоимость привлечения собственного капитала,

Kd - стоимость привлечения заемного капитала,

привлечение собственного капитала
привлечение собственного капитала

Ws и Wd - доли соответственно собственного и заемного капитала в структуре капитала предприятия,

T - ставка налога на прибыль.

Видео № 3

Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACС, иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании. Поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.

доходность инвестиционного проекта
доходность инвестиционного проекта

Две основные проблемы, возникающие при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что:

- WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем «нормальные», в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций;

совокупность источников финансирования
совокупность источников финансирования

- если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконта.

масштаб инвестиций
масштаб инвестиций

Но даже если речь идет об «обычных» капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную степень риска. Так, например, капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем инвестиции, сделанные с целью освоения новых видов продукции. При оценке экономической эффективности в этом случае можно рассматривать средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений. Таким образом, и в данном случае при определении ставки дисконта используются экспертные оценки, что также вносит в этот процесс элемент субъективизма.

определение ставки дисконта
определение ставки дисконта

              Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала

Модель Дюпона или метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала отражает среднюю доходность отрасли на активы или вложенный капитал. Для оценки этим методом используют показатели ROA (Return of Equity) и ROE (Return of Assets), которые содержат в себе все риски, присущие отрасли оцениваемой компании. Поэтому главным условием применения модели Дюпона является достаточная информация о состоянии отрасли. Модель Дюпона имеет следующий вид:

модель Дюпона
модель Дюпона

Для расчета ставки дисконтирования метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Они не отражают настоящую, рыночную стоимость компании.

расчет ставки дисконтирования
расчет ставки дисконтирования

При использовании модели Дюпона обычно компании в отрасли разбивают на определенные группы, например, на мелкие, средние и крупные по размеру собственного капитала компании.

использование модели Дюпона
использование модели Дюпона

Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно получить из среднеотраслевых обзоров аналитических агентств, из различных отраслевых рейтингов.

расчет показателей
расчет показателей

              Метод рыночных мультипликаторов

Этот метод применяется, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию. Например, выделяют:

EBITDA/P -- Earnings before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);

метод рыночных мультипликаторов
метод рыночных мультипликаторов

EBIT/P -- Earnings before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на 1 акцию);

EBT/P- Earnings before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);

расчет по методу рыночных мультипликаторов
расчет по методу рыночных мультипликаторов

E/P -- Earnings (Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).

Достоинством использования рыночных мультипликаторов в качестве ставки дисконтирования является то, что рыночные мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Недостаток заключается в том, что мультипликаторы не отражают риски, присущие исключительно оцениваемой компании.

использование рыночных мультипликаторов
использование рыночных мультипликаторов

              Определение ставки дисконтирования экспертным путем

Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, - это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.

экспертный путь определения ставки
экспертный путь определения ставки

              Метод реальных опционов

Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки - 40--50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.

метод реальных опционов
метод реальных опционов

Выбор корректного значения ставки дисконтирования должен, безусловно, основываться на основных теоретических подходах к его определению. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой стоимости бизнеса, заключается в его умении учесть как характерные особенности конкретного проекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма «оплаты» будущих экономических выгод, приобретаемых инвестором или кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). В результате дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции при проведении переговоров о цене сделки с будущим инвестором.

корректное значение ставки дисконтирования
корректное значение ставки дисконтирования

Модель кумулятивного построения подходит для расчета ставки дисконтирования тогда, когда цель оценки предполагает более значимую роль внутренних факторов, чем внешних. Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании.

применение моделей расчета
применение моделей расчета

Модель САРМ предполагает сильное влияние рыночных факторов, поэтому ее эффективно использовать при высокой рыночной активности компании, а также при выходе компании на рынок. Модель САРМ является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное количество факторов. Она может применяться только для оценки собственного капитала, для оценки компании, акции которой котируются на фондовой бирже, а также если показатели компании характерны для рынка в целом.

модель САРМ
модель САРМ

Определяющим фактором выбора модели WАСС является оценка инвестиционной и страховой стоимости компании или проекта. Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке.

фактор выбора модели
фактор выбора модели

Метод рыночных мультипликаторов применяется при открытости компании рынку, т.к. мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Его выгодно применять, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного вида прибыли на 1 акцию. Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.

открытость компании рынку
открытость компании рынку

Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом.

среднеотраслевая рентабельность активов
среднеотраслевая рентабельность активов

Метод % ставок эффективно применять при оценке всего инвестированного капитала, когда деятельность компании типична для отрасли. Достоинством этого метода является то, что доходность на вложенный капитал определяет сам рынок. Т.к. целей оценки может быть несколько, то дальнейший выбор расчета может быть определен в зависимости от характеристики компании и доступности информации. Метод % ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании. Анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования как в России, так и за рубежом, позволяет сделать вывод, что нельзя выбрать какую-то одну модель как наиболее эффективную и подходящую для всех рыночных ситуаций. Эффективная модель выбирается в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.

оценка инвестированного капитала
оценка инвестированного капитала

       Расчет дисконта при выпуске векселя

При расчете дисконта векселедатель, выпускающий собственный вексель, учитывает:

- срок, до которого вексель не может быть предъявлен к оплате (т.е, в течение какого срока векселедатель может пользоваться средствами, привлеченными от выпуска векселя);

расчет дисконта при выпуске векселя
расчет дисконта при выпуске векселя

- стоимость ресурсов (% ставка), по которой векселедатель привлекает (смог бы привлечь) аналогичную сумму денежных средств на аналогичный срок.

Если договором между векселедателем, выпускающим собственный вексель, и будущим векселедержателем установлена цена реализации векселя, то для расчета дисконта необходимо определить номинальную (вексельную) стоимость векселя. Это можно сделать по формуле:

расчет дисконта при выпуске векселя
расчет дисконта при выпуске векселя

при этом:

Срок векселя – количество календарных дней с даты, следующей за датой выписки векселя по дату погашения векселя, обозначенную в тексте векселя.

срок векселя
срок векселя

Следует учесть, что, как правило, векселя сроком «по предъявлении» с дисконтом выпускать не целесообразно. Ведь такой вексель может быть предъявлен к платежу в течение года с даты выписки в любой день и определить его срок для расчета разумной суммы дисконта и, соответственно, доходности такого векселя, не представляется возможным.

выпуск векселей
выпуск векселей

Ситуация по векселям сроком «по предъявлению, но не ранее определенной даты» примерно аналогичная, но расчет дисконта по такому векселю все же возможно произвести исходя из срока с даты следующей за датой выписки векселя по эту определенную дату. Порядок выпуска таких векселей и расчета дисконта по ним лучше определить учетной политикой.

учетная политика
учетная политика

% ставка – ставка привлечения ресурсов на срок, аналогичный сроку векселя. Для расчета обычно используется процентная ставка, по которой векселедатель смог бы привлечь денежные ресурсы на указанный срок. Ориентиром могут являться ставки по межбанковским кредитам, средние ставки по кредитам или депозитам, ставка рефинансирования и т.п. Порядок установления таких ставок определяется векселедателем в учетной политике. Банки порядок установления процентных ставок по привлеченным и размещенным ресурсам в соответствии со сроками, прописывают, как правило, в Депозитной политике.

денежные ресурсы
денежные ресурсы

Дисконтная политика

Дисконтная политика - проводимая центральными банками денежно-кредитная политика, заключающаяся в повышении или понижении учетных ставок процента за кредит с целью регулирования спроса и предложения на ссудный капитал.

дисконтная политика
дисконтная политика

Данный вид операций относится к давно используемым методам регулирования. ЦБ выступает в роли кредитора по отношению к деловым банкам. Средства предоставляются при условии переучета векселей банков и под залог их ценных бумаг. Такие полученные в центральном кредитном звене средства называются редисконтными или ломбардными кредитами. ЦБ имеет право манипулировать ставкой процента, по которой он выдает банкам кредиты. Возможность установления "цены" кредита выступает как метод влияния на кредитную систему.

методы регулирования
методы регулирования

Определяемый центральным банком уровень "цены кредита" получил в экономической науке и практике обозначение официальной «учетной ставки»8 (которую иначе также называют дисконтной или ломбардной).

уровень цены кредита
уровень цены кредита

Взятые в ЦБ кредиты предоставляются банками другим субъектам экономики, но уже по более высокому проценту. Естественно, что процентная политика деловых банков отражает те изменения, которые осуществляет ЦБ в ходе своей политики. С помощью ставки процента ЦБ тем самым оказывает косвенное воздействие на соотношение спроса и предложения на рынке капиталов.

политика деловых банков
политика деловых банков

Рост процентной ставки, т.е. «удорожание» кредита, ограничивает размер спроса на заемные ресурсы и сокращает намерения фирм к увеличению инвестиций. Снижение же ставки "удешевляет" кредит, в результате чего у частного сектора (домашних хозяйств, фирм) возрастает стремление к инвестициям. Этот стимул реализуется в форме покупки акций, производственного оборудования или строительства новых производственных корпусов. Такова схема данного механизма. В реальной жизни взаимодействие параметров является, естественно, не всегда столь простым.

рост процентной ставки
рост процентной ставки

Важное значение имеет функция учетной политики, как манипулирование ставкой процента, которое усиливает эффект от применения других регулирующих мер ЦБ, а именно операций на открытом рынке и установления норм обязательных резервов. Если действие одного влияющего рычага на поведение самостоятельного коммерческого банка оказывается недостаточным, то совокупность мер, предпринимаемых центральным банком, дает ему возможность добиться своего замысла.

Банк России
Банк России

Применительно к России следует отметить, что в рамках учетной политики Центральный банк стал практиковать в 1995 г. также и ломбардный кредит, осуществляемый под залог ценных бумаг (в основном государственных казначейских облигаций).

ставка привлечения ресурсов
ставка привлечения ресурсов

Источники и ссылки

vipoteku.ru - информационно-справочный ресурс, рассказывающий о возможностях ипотечной сделки

malb.ru – сайт о малом бизнесе

dic.academic.ru - Словари и энциклопедии на Академике

ekoslovar.ru – экономический словарь

coolreferat.com – сборник рефератов

xreferat.ru – сборник рефератов

ru.wikipedia.org- свободная энциклопедия Википедия

operbank.ru – сайт о банковских операциях

allbest.ru – сборник рефератов

do.gendocs.ru - Уроки, справочники, рефераты

center-yf.ru - Центр управления финансами

km.ru - информационный мультипортал

delovoymir.biz - сайт Деловой мир

финансовая-биржа.рф - портал Финансовая биржа


Просмотров 25985
Терм 01

Опубликовано на ForexAW.com 17.10.2009 - 08:46

Последнее редактирование 06.02.2014 - 12:26


Перепечатка материалов без прямой ссылки на ForexAW.com запрещена
© ForexAW.com
Карта сайта
Реклама